2023年浆价复盘，全体出现先降后升态势。2023年年头在Arauco以及UPM一起开释366万吨阔叶浆产能后（约占全球阔叶浆产能9%），阔叶浆价/针叶浆价敏捷从845/920美/吨，下降起伏别离为43.79%/28.26%。于此一起木片价格下降起伏不及纸浆价格下降起伏，在商场惊惧气氛之下浆价击穿北美、欧洲等区域的本钱线。随后商场开端自动修正到合理价位，到2023Q3阔叶浆/针叶浆价格康复到580/690美/吨。2023Q4在国内外节日推进下，下流需求逐渐提振，阔叶浆/针叶浆价格进一步上升到650/780美

  2024年纸浆价格或稳中有降。2月Arauco阔叶浆坚持650美金/吨报价，针叶浆下降15美

  /吨。咱们咱们都以为年后3月份纸企会集收购&欧洲补库将暂时推高浆价，但全年来看浆价稳中有降。供应方面：2024Q2Suzano

  将开释255万吨阔叶浆产能，而CMPC/芬林集团在2023Q4投进的35/150万吨阔叶浆&针叶浆产能将逐渐到达满产，供应端脉冲式投进情况下，浆价向下压力较大。国内需求：国内需求持续向上，2023年我国纸消费量为1.44亿吨，同比添加6.6%，咱们估计24年仍就坚持个位数的添加。然23/24年阔叶浆产能别离添加9%/7%，供应增速大于需求量开端上涨的布景下浆价仍承压。2023年我国纸品出口量到达1417万吨，较2021年添加50.90%，但虽疫情完毕欧洲本乡产能康复，出口量高增存疑。海外需求：欧美需求最快添加区间已过（2024年1月欧洲PMI为46.6，接连19个月坚持在50的隆替线以下），全体需求较为安稳。欧洲库存：1）到2023年12月欧洲港口纸浆库存为118.4万吨，较2023年年中高点下降34.74%，三年分位数为36.10%。2）红海事情影响下，欧洲区域纸浆库存低位影响凸显，估计欧洲进入补库周期，短期或震动向上。国内库存：1）2023年我国纸浆进口量为3666万吨，同比添加25.68%，而纸消费需求仅添加7%；2）到2024年1月我国纸浆库存是184.8万吨，6年分为数为63.5%。综上所述：纸浆现在接连震动状况，短期或获益于欧洲补库，叠加国内渐进旺季，浆价持续坚硬；中期浆价或仍有向下空间（阔叶浆本钱多在400-600美

  出资主张：短期来看，顺周期拉动日子用纸消费添加叠加纸浆价格下行的本钱周期带来日子用纸盈余回暖；中长期来看，日子用纸需求持续添加、会集度持续提高、必选消费品持续晋级，比方中顺洁柔木浆占其本钱的40-60%，23Q3及23Q4阔叶浆价格同比下降31%/25%，环比变化-11%/+12%，对应洁柔23Q4及24Q1原材料木浆本钱。咱们判别23Q4洁柔毛利率持续上行（23Q3毛利率34%，20年浆价底部单季毛利率最高达47%+），24Q1毛利率亦有望高于23Q3。24年浆价下行降预期下，洁柔毛利率有望坚持在34%+水平，主张侧重重视维达世界、中顺洁柔、恒安世界。一起特种纸需求耐性较强，本钱下行带动盈余改进，主张侧重重视华旺科技、冠豪高新以及仙鹤股份。