【策略】唐军、王仕进（联系人）：中泰证券9月各行业观点及重点标的-20170902

  【建筑】夏天、程龙戈：建筑工程行业2017年中报总结：行业收入盈利加速增长，园林PPP继续大幅领跑-20170903

  【食品饮料】范劲松：非酒饮食业2017年中报总结--景气度提升，优选调味品、乳制品龙头-20170904

  【环保】杨心成：环保部提出京津冀大气污染减排量是去年的三倍，对迪森股份等煤改气标的的影响

  【电子】郑震湘：从全球行业财报比较再论半导体景气度加强-20170903

  【化工-亚邦股份(603188)】王席鑫：环保导致染料供给受限，蒽醌染料价格有望持续上涨-20170903

  【建筑】夏天、程龙戈：PPP引领板块增长，建筑次新股蕴含投资机会-20170903

  【机械-中国船舶(600150)】王华君：船舶龙头，受益全球航运复苏、央企混改-20170903

  【有色-中国铝业(601600)】谢鸿鹤：中国铝业公司深度报告：浴火重生的十年-20170903

  【银行-农业银行(601288)】戴志锋：2017年半年报点评：资产质量改善明显，经营稳健改善-20170903

  【电新-纳川股份(300198)】邵晶鑫：坚定转型，锰系电池龙头横空出世-20170901

  【传媒-东方明珠(600637)】康雅雯：深度报告：聚合全媒体及优秀品质的内容，多渠道变现打开新空间-20170901

  【传媒】康雅雯：月观点-把握优质次新股及阅读领域投资，继续看好游戏及影视板块龙头-20170904

  【医药-复星医药(600196)】江琦：收购“Sandoz产品包+斯迈康渠道”，制剂发展有望加速-20170903

  【医药-上海医药(601607)】江琦：工业板块表现良好，分销业务受政策影响短期调整-20170903

  【服装纺织-海澜之家(600398)】鞠兴海、邵璟璐、王雨丝：牵手阿里，强强联合开启电商新征程-20170903

  【教育】鞠兴海、范欣悦：从红黄蓝的申报资料我们读出什么？-20170901

  【轻工造纸-裕同科技(002831)】笃慧、徐稚涵（联系人）：“裕”穷千里目，“同”上一层楼-20170903

  【轻工造纸-太阳纸业(002078)】笃慧、徐稚涵（联系人）：手心的“太阳”，特别明亮-20170903

  【零售】彭毅：2017H1零售板块中报总结以及策略—龙头复苏，电商整体加速，优质公司强者恒强-20170903

  【农林牧渔-新 希 望(000876)】陈奇：2017年半年报点评：畜禽养殖业绩分化，产业链闭环稳步推进-20170903

  【新三板-天力锂能(833757)】辛彩妮：中报点评-三元材料产能持续释放，业绩增长符合预期-20170903

  ►【策略】唐军、王仕进（联系人）：中泰证券9月各行业观点及重点标的-20170902

  中泰证券8月金股组合共上涨2.04%，同期上证综指上涨2.68%，沪深300上涨2.25%，深证成指上涨2.97%，创业板指上涨6.51%。8月金股组合中涨幅居前的是马钢股份（+15.97%）、楚江新材（+7.19%）、三友化工（+4.04%）。

  *ST华菱、黑猫股份、东方园林、春晖股份、开滦股份、广发证券、天赐材料、延江股份、拓邦股份、旗滨集团

  风险提示：每月研究观点和重点标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断，各行业有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。

  随着供给侧改革和环保督查如火如荼的进行，PPI持续走强，周期品价格上行引领了相关行业股市的走强，从而引领大盘走出了较强的行情。随着中报的披露完毕，各行业各板块中报如何？单季度表现是不是满足预期？下一阶段趋势如何？

  本文我们主要是采用季调环比年率法从一个不一样的角度对各行业和板块的盈利情况做分析，可以看到二季度主板的扣非净利润单季增速有下降趋势，而创业板的扣非净利润单季增速有上升趋势，中小板变化不大；同时，对行业做多元化的分析能够正常的看到，医药、轻工、银行等行业连续三季度有持续上涨的趋势，家电、汽车、房地产等行业连续三季度有持续下降趋势，钢铁、农林牧渔等行业二季度单季度下降较快。季调环比年率法可以很好的避免行业的季节因素，可以较好反映单季度的变化趋势，对全年的利润增速有很好的外推效应，同时也能从某种角度反映一个行业内各企业的分化情况。

  配置观点：目前阶段，继续看好确定性较强的有色中的电解铝、锌钴等板块、钢铁中业绩好估值低企业，煤炭中的焦煤、化工中的纯碱、PVC、橡胶助剂维生素等细分板块，看好券商和创业板成长细分板块龙头的配置机会，主题方面看好次新、装配式建筑、特斯拉和混改主题等。

  ►【建筑】夏天、程龙戈：建筑工程行业2017年中报总结：行业收入盈利加速增长，园林PPP继续大幅领跑-20170903

  2017上半年收入与盈利加速增长。板块可比毛利率提升明显，费用率略有上升，净利率达到历史同期新高。园林PPP板块继续大幅领跑，装饰等板块有所改善。建筑央企整体业绩加速增长，盈利能力提升，订单强劲。

  PPP龙头与建筑央企，关注国改。1）PPP龙头业绩、订单高增长趋势明确，东方园林/龙元建设/铁汉生态等新签PPP订单同比增长分别为65%/90%/268%，抑制融资平台和政府购买服务有望促下半年PPP加速增长，7月龙元明城数据也显示PPP落地增速不降反升，我们认为板块可能存在较大预期差，且随着时间向四季度推进，板块估值向明年切换的动力日益增强，迎极佳布局期，龙元建设（中期业绩增长77.85%，员工持股计划彰显信心）、东方园林（中报高增长57.4%同时对1-9月业绩预增50%-80%，二期15亿员工持股购买完成再推9亿三期员工持股计划）、铁汉生态、岳阳林纸、元成股份等。2）央企业绩稳健、市占率提升逻辑未变，龙头中国建筑、葛洲坝、中国铁建等。3）国改央企试点及地方国改先锋安徽水利、山东路桥、隧道股份等。

  风险提示：PPP落地不达预期风险，PPP政策风险，国企改革政策进度不达预期风险，项目执行不达预期风险。

  ►【食品饮料】范劲松：非酒食品行业2017年中报总结--景气度提升，优选调味品、乳制品龙头-20170904

  行业总结：行业景气度回暖，整体看收入、利润增速同比均有所提升。17H1非酒食品行业整体实现收入、利润1555亿元、131亿元，同比增14%、16%，增速同比均提升7pct。净利润增速快于收入，显示行业盈利能力有所提升，然原材料、包材价格上升致毛利率略有下降，盈利能力提升主因行业内公司严控费用、提升管理效率下期间费用率降低所致。子行业来看，顺应消费升级的行业如乳制品、调味品板块实现较快增长，肉制品增速有所下滑。

  我们认为当前非酒食品各子行业中，调味品、乳制品消费升级空间较大、行业景气度有望保持高位水平，叠加市场集中度提升预期下，龙头市占率提升有望实现超越行业平均增速增长，关注海天味业、中炬高新，伊利股份等。

  上半年业绩高增长，定增完成缓解资金压力。公司上半年归母净利润1.75亿元，同比增长347%。宁波诺信及下属BBHI从二季度起并表，贡献1.35亿元净利润。公司配套募资34亿元已完成，缓解上市公司资金压力，加快BBHI技术在国内的复制和大数据+人工智能的布局。

  BBHI与Yahoo合作稳固，新增长点提供弹性。BBHI是除Google Adsense以外唯一获得五星评级的上下文检索技术提供商，借助技术优势获取优质媒体资源构筑壁垒，在Yahoo近两年占比从2.89%提升到5.52%，合作预计将续约且规模有望继续扩大。未来欧洲和日本市场开拓空间仍大，视频广告及移动端发力。此外，BBHI今年3月成为Facebook Audience Network首批技术代理商，Facebook海量业务的分成将带来业绩弹性。

  出海营销快速落地，国内复制厚积薄发。公司借助日月同行等的国内客户资源和BBHI的技术和全球媒体资源助力中国企业出海投放广告，预计今年将产生可观收入贡献。而BBHI业务在国内复制可采取网盟模式或为巨头提供技术合作，我们根据百度网盟和阿里妈妈的第三方分成估算当前国内网盟市场规模近800亿，未来该业务潜力极大。

  大数据和人工智能提供长期看点。公司依托研究院知名专家、BBHI千人团队、机器学习和数据挖掘技术，推出企业级大数据产品和大数据驱动的数字营销平台，定增资金到位后商业变现有望加速。并参与高精尖产业并购基金、人工智能产业投资基金等借力加速外延。

  ►【环保】杨心成：环保部提出京津冀大气污染减排量是去年的三倍，对迪森股份等煤改气标的的影响

  此次环保部在发布《京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》后，又接连发布了配套的《强化督查方案》、《巡查方案》和《问责规定》，从行动方案到督查巡查再到问责的一整套政策链条发布时间间隔极短，这在国内环保领域是史无前例的，说明此次京津冀地区大气攻坚治理系列行动酝酿已久，同时也彰显了政府对于“2+26”城市大气污染治理的决心，系列配套方案中明确规定了强化督查的内容以及具体的整改内容并辅以问责制度，表明大气污染治理的力度空前。《行动方案》中也明确提出2017年10月底前，“2+26”城市完成以电代煤、以气代煤300万户以上，以乡镇或区县为单位，全行政区域整体推进以电代煤、以气代煤工作，集中资源，挂图作战，我们认为政策的层层加码更是打破了前期市场对煤改气是否能够完全落实的疑虑，在问责制度的考核以及治理任务的紧迫的双重压力下，政府更有动力去推进煤改气的进行，这对迪森股份这类煤改气相关标的是一重大利好。

  根据公司中报的订单情况来看，公司上半年壁挂炉订单量达16万台，同比上升353%，发货量达14万台，同比上升310%，从订单分布情况看，其中约2/3为煤改气趋势下带来的订单，另外1/3为传统市场的订单，其中河北地区订单数量最多(京津冀大气污染防治攻坚计划中要求河北地区完成180万户煤改气、煤改电)，而且从去年开始煤改气相关政策以及补贴政策就开始陆续出台，煤改气市场也在已经开始启动，我们认为目前公司的股价已经对煤改气的预期有所反应，煤改气推进进度未来是否会超预期还需要看公司三四季度的壁挂炉订单情况。

  ►【电子】郑震湘：从全球行业财报比较再论半导体景气度加强-20170903

  全球半导体产业演变逐步加强，上周半导体行业在龙头兆易创新的引领下持续大涨，我们认为还有很大的预期差，行业将由龙头引领由以往偏主题进入成长阶段。这轮半导体为什么景气度那么强，持续时间不断超预期，核心还在于“硅片需求剪刀差”的推动。而与以往不同的在于，国内半导体公司在这轮全球景气度大周期里，已经逐步具备成长力，因此从A股来看，这轮半导体板块尤其是龙头，不止于主题，而是进入成长，未来三到五年，半导体进入成长期，特别是设计龙头企业。

  ►【化工-亚邦股份(603188)】王席鑫：环保导致染料供给受限，蒽醌染料价格有望继续上涨-20170903

  公司是蒽醌结构分散、还原染料国内龙头。环保致产品供给受限，蒽醌价格大涨。

  行业供需结构良好，价格上涨弹性大，建议积极关注：1）公司技术优势和环保优势明显，随着环保政策对重污染化工行业影响的扩大，蒽醌染料及中间体供给量将进一步受限，行业集中度进一步提升，价格有望继续上涨，公司作为染料及染料中间体行业龙头，未来将持续受益。2）从需求端来看，蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场，随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求，蒽醌染料的市场有较大的提升空间。我们预计公司17-19年的EPS分别为1.44、1.52、1.60元。

  ►【建筑】夏天、程龙戈：PPP引领板块增长，建筑次新股蕴含投资机会-20170903

  建筑公司二季度收入与盈利加速增长，PPP园林板块继续大幅领跑。园林借助PPP模式实现营收和利润双双大幅增长，继续大幅领跑板块。建筑央企表现差异较大，整体继续保持稳健增长，小幅加速。

  PPP成交金额增速不降反升，龙头公司业绩订单持续高增长，估值切换动力将日益增强。

  建筑次新股表现活跃，部分标的估值已进入合理区间，具有潜在个股机会。元成股份，关注天域生态、勘设股份。

  建筑央企有望成为京津冀建设最受益标的。中国建筑（央企房建绝对龙头，具有丰富深圳和浦东特区建设经验）、中国中冶（国内地下管廊龙头，上半年冶金工程订单大幅增长，海外矿产丰富充分受益有色大宗涨价）、葛洲坝（PEG超低）、中国铁建、中国交建等。

  投资策略：本周上证综合指数上涨1.07%，钢铁板块上涨8.65%。周内在供给端收缩信息不断催化下，钢价再次走强。供给端刺激因素除了前期采暖季限产之外，在国务院安委会对全国安全生产督查之际，本钢高炉突发性事故无疑也引发市场对行业供给收缩预期蔓延。下半年整体经济仍呈现稳态局面，虽基建受财政节奏影响逐步走弱，但地产投资在低库存下仍维持在较高水平，因此需求端虽低于上半年强度，但下滑幅度较为缓和。整体工业企业四年资产负债表修复过程中供给端调整充分，盈利仍将维持较高水平。盈利跨度有助于扭转企业家对经济中长期预期和带来资产负债表进一步修复，后期制造业资本开支有重新回升的可能性。同理盈利的持续性将提高钢铁板块的估值水平，配合三季报靓丽业绩，我们继续看好三季度钢铁板块表现，标的*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、马钢股份、安阳钢铁、宝钢股份、方大特钢以及柳钢股份等，钢铁上游铁合金龙头鄂尔多斯以及受益于石墨电极涨价的方大炭素；

  ►【机械-中国船舶(600150)】王华君：船舶龙头，受益全球航运复苏、央企混改-20170903

  控股股东——中船集团：以军工为核心，船舶3大指标居中国第1、世界第2；中国船舶：中船集团核心上市公司，民船制造业龙头，全产业链布局；

  1） BDI指数上行，航运复苏有望传导至下游船舶行业：BDI指数从2016年最低点290点已上涨至1200点左右，上涨幅度超3倍。

  2） 全球经济逐步回暖，新船订单量大幅上涨：2017年上半年，全球承接新船订单245艘，约合2379万载重吨，同比增长34.6%。

  1） 外高桥造船：造船行业龙头，完工总量常年居国内船厂之首；中船澄西：国内修船行业龙头；沪东重机：国内船舶动力装备龙头

  2） 公司年报披露2017年计划完成营收163.44亿元。我们判断在行业复苏的背景下，公司业绩有望大幅超预期。

  3） 业绩弹性大，下半年业绩有向好趋势：考虑到2016年资产减值损失计提达37.56亿元，2017年有望大幅降低，公司2017年全年业绩弹性较大。

  1） 国有企业混合所有制改革试点，中船集团位列其中。中船集团混改原则：优先选择在纯民品、竞争性强的业务领域进行积极混改；持续做好资产证券化工作，把握好时机和节奏、提高净资产收益率；优先支持人力资本和技术要素占比较高的相关单位开展员工持股试点工作。按“十三五”规划，中船集团将以改革为动力，以资本为手段，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在混合所有制改革上迈出实质性步伐。

  2） 中船集团江南造船（集团）、沪东中华造船（集团）等优质资产尚未上市；

  公司为造船龙头，受益于航运复苏。我们判断公司今明年订单有望超预期。预计公司今年将扭亏为盈，2017-2019年EPS为0.17、0.53、0.74元。

  风险提示：手持订单持续下滑的风险；在手订单增加的风险；船舶市场、海工市场复苏乏力的风险；原材料成本大幅上涨的风险；财务成本大幅上涨的风险。

  ►【有色-中国铝业(601600)】谢鸿鹤：中国铝业公司深度报告：浴火重生的十年-20170903

  投资要点：2007-2017，浴火重生的十年：受金融危机及不断加剧的电解铝过剩局面的影响，企业经营日艰；15年是一个重要转折点，通过“以资源为依托发展氧化铝，以能源为依托发展电解铝，动态成本考核、实行成本节约分享-超额累进激励法”等行之有效的方法，公司不断优化产业布局的同时又不断激发员工积极性，电解铝、氧化铝生产成本分别从之前的全行业70%分位下降至40-45%分位，逆势扭亏为盈。

  更进一步，我们想强调的是，随着公司自有合规电解铝产能的扩建（均集中在内蒙古、山西、广西等能源和原料基地），其外销氧化铝量会不断减少，从产业链角度，公司已然将要成为很纯粹的“铝土矿-氧化铝、碳素-电解铝”产业链一体化生产型企业；成本和布局亦将进一步得到优化。

  根据我们的模型，电解铝价格每上涨1000元，公司净利润增加20亿元；氧化铝价格每上涨100元，公司净利润增加7亿元。（备注：这里我们将公司产业链拆分为1）内销氧化铝-电解铝产业链； 2）外销氧化铝两部分，具体弹性测算亦请参见正文）

  风险提示：违规产能退出不及预期；公司建设项目不及预期的风险；宏观经济波动的风险；关于报告中的敏感性分析是在其他成本相对不变的情况下作出的测算，如果成本控制超出预期，会使得测算的弹性下降。

  ►【银行-农业银行(601288)】戴志锋：2017年半年报点评：资产质量改善明显，经营稳健改善-20170903

  报表亮点：1、资产质量改善明显：2季度在大行中改善最明显；2、净息差企稳回升：环比上升5bp，负债端优势明显。年报不足：手续费收入较弱，同比减少16%。

  公司17E、18E 0.91X、0.82X（国有行0.92X、0.83X）。农行负债端优势明显，2季度资产质量改善明显；公司整体经营在稳健改善，是我们重点关注的银行股品种之一。预计基本面继续向上。

  2季度业绩环比增长拆分：规模增长、息差回升、拨备计提力度减弱、税收正向贡献业绩2.5、2.3、1.1、1.7个百分点；非息收入、成本负向贡献业绩8%、4%。

  ►【电新-纳川股份(300198)】邵晶鑫：坚定转型，锰系电池龙头横空出世-20170901

  坚定转型新能源汽车，布局再添动力电池。锰系电池，被忽略的高性价比产品。星恒电源，锰系电池真龙头。

  我们预计2017-2019年公司将实现营业收入12.92/16.42/19.21亿元，同比增长16%/27%/17%；归母净利润0.99/1.88/2.34亿元，同比增长56%/89%/24%；EPS分别为0.10/0.18/0.23元。考虑到公司拟进一步收购启源纳川和其他股东所持有的星恒电源股权，正积极推动相关事宜，且星恒承诺2017 -2019 年度备考净利润分别不低于 2、3、4亿元，如果后续完成收购将大幅提升公司业绩，业绩增速将进一步提升。

  风险提示事件：上市公司收购星恒电源事项仍存在一定不确定性；新能源汽车产业基金存在的管理风险；新能源车行业政策不达预期；新能源商用车销量增速不达预期；PPP业务推进不达预期。

  ►【传媒-东方明珠(600637)】康雅雯：深度报告：聚合全媒体及优质内容，多渠道变现打开新空间-20170901

  构筑生态基石，保障用户留存，实现最终变现。渠道业务：积累用户，生态的基石。优质内容：吸引用户，留存的保障。传媒娱乐服务：流量变现，主要的盈利来源。

  文化国改先驱看点多：（1）东方明珠拥有全牌照运营优势，用户基础雄厚；（2）首家实施股权激励的文化传媒上市国企，绑定人才，彰显信心，激励增长；（3）在手现金充裕，存在并购与分红预期；（4）纳入MSCI指数，将获得海内外更多关注。

  ►【传媒】康雅雯：月观点-把握优质次新股及阅读领域投资，继续看好游戏及影视板块龙头-20170904

  8月传媒板块上涨3.10%，其中涨幅较为明显的个股包括创业黑马、中国出版、华扬联众，排除新股情况下涨幅较大的为视觉中国、美盛文化等。前期滞涨且估值合理、业绩快速增长的个股本月表现较为突出，另一方面优质次新股表现活跃。当前存量竞争市场，风格切换、热点不足时，次新股由于其筹码结构较好、盘子小等特点，市场关注度明显提升。9月操作策略上我们认为可以分为4个方面：

  1）游戏：板块整体维持高增速，经过8月回调，已经进入合理配置区间，根据中报的业绩增速以及游戏公司后续 pipeline 情况，我们认为龙头公司全年高增长无忧，完美世界、中文传媒、恺英网络、昆仑万维；

  2）精品剧：暑期档爆款频出，行业景气度依旧维持高位，由于收入确认时点问题，中报或成全年增速低点，看好 Q3Q4 季度估值修复带来的机会，唐德影视，关注慈文传媒、华策影视；

  3）阅读板块：产业层面，在线亿，处于快速发展期，同时国内图书市场销售码洋2016年超过700亿元，同比增长12%，持续保持10%以上增速。市场层面，9月7日掌阅科技即将发行，有望提升板块活跃度。平治信息、城市传媒，关注新经典。

  4）次新股整体关注度提高，可以布局其中的优质个股，除阅读相关优质次新标的新经典、平治信息外，关注华扬联众。

  行情回顾：8月传媒板块上涨3.10%，跑输创业板综（5.88%）、中小板综（3.20%），跑赢沪深300（2.25%）。从传媒各个细分版块来看，本周除平面媒体（-0.2%）外，其余个子板块均为正向涨幅，广播电视（3.04%），互联网（4.79%），电影动画（1.73%），整合营销（4.71%）。

  关注： 唐德影视（业绩处于爆发增长通道，横纵两向打造泛娱乐平台）、中文传媒（国内手游出海龙头）、完美世界（影游联动，泛娱乐龙头，影视、游戏双轮驱动）、恺英网络（王者传奇表现亮眼，将增厚公司业绩）、华扬联众（互联网营销老牌龙头）、平治信息（精耕移动阅读细分市场，市占率快速提升）；昆仑万维（游戏+互联网平台+投资三驾马车驱动业绩高增长）。

  ►【医药-复星医药(600196)】江琦：收购“Sandoz产品包+斯迈康渠道”，制剂发展有望加速-20170903

  1. 拟通过控股子公司Fosun Pharma USA，出资1800万美元购买Sandoz所拥有的产品包。2. 拟通过全资子公司复星医药产业收购上海斯迈康100%股权。

  1. 收购Sandoz产品包，预计包括几十个制剂品种，主要品种美国市场规模约18.79亿美元。2. 预计公司将申请生产场地变更，并于1年左右实现购买品种在美国销售，加速推进制剂国际化。3. 预计未来将促进其他子公司通过FDA认证，提升产品在美国市场的竞争力。4. 公司收购Sandoz产品包，有望通过优先审批在国内上市，并视同通过一致性评价。

  ►【医药-上海医药(601607)】江琦：工业板块表现良好，分销业务受政策影响短期调整-20170903

  事件：上海医药公布2017年半年报，报告期内实现营业收入657.79亿，同比增长10.19%，实现归母净利润19.25亿，同比增长11.12%，扣非净利润17.72亿，同比增长10.62%；点评：整体业绩基本复合预期，扣非净利润增长低于预期，主要由于医药分销板块收入增速低于预期，和财务费用上升较快所致（同比上升30%）。

  医药工业内生增长良好，经营持续改善，低价药和中成药品种表现良好。医药分销受两票制等政策影响收入环比下滑，配送网络覆盖稳步扩大。坚定走创新驱动的发展战略，创新药已成梯队进展顺利。一致性评价领跑行业，重点产品有望重新焕发活力。

  ►【服装纺织-海澜之家(600398)】鞠兴海、邵璟璐、王雨丝：牵手阿里，强强联合开启电商新征程-20170903

  事件：公司公告与阿里巴巴签署《战略合作协议》，双方拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域展开深入合作。合作协议有效期至2019年12月31日，有效期满前一个月经双方同意可延期或重新签订。根据公告，合作内容包括：1）阿里以及旗下相关平台将为公司旗下品牌提供独特的推广服务，发展潜在客户；2）公司将在数字资源、营销推广、创新合作等方面提供战略资源。

  线下领军者和线上巨头，强强合作开启公司电商业务新征程。主品牌同店改善，渠道结构优化进行时。类直营模式基础扎实灵活，具备嫁接多品牌能力，新品牌落地在即。

  盈利预测：公司是国内男装市场第一品牌，通过类直营模式将产业上下游资源深度绑定，实现份额快速提升的同时，卡位核心话语权（品牌力/供应链等），达到高效运营，规模优势充分体现。同时公司时尚化和国际化发展路径小试牛刀。维持2017/18/19年净利润预测33.33/36.37/41亿元（CAGR=11%）、对应EPS0.74/0.81/0.91元。

  风险因素：男装行业景气度不及预期；主品牌同店持续下滑风险，售罄率下降风险；公司新品牌培育不及预期。

  ►【教育】鞠兴海、范欣悦：从红黄蓝的申报资料我们读出什么？-20170901

  优质幼教公司陆续资本化。2017年多个具有一定园所数量、利润体量、品牌优势的幼教公司登陆资本市场，如千百度收购伊顿国际教育45.78%股权，联想战略投资三育教育，红黄蓝申报美股。拥有50家以上直营幼儿园的幼教公司屈指可数，留给A股转型幼教的上市公司的并购整合空间进一步缩窄，未来的发展将更加依靠内生，师资、内容、品牌及签约园所的能力将形成区分度，外延将集中于一些地方性的、体量小的机构。

  早教领域路在何方？与其他教育细分领域不同，早教受到政府的管控较少，行业处于野蛮生长的阶段。同时，早教的付费者与使用者分离，主观上，0-6岁的使用者很难对早教提供的教育服务进行评价，客观上，无量化的指标来进行品牌的区分，因而早教机构的品质难以保证。从红黄蓝的申报材料中，我们能够正常的看到服务业务的毛利率不到20%，公司的净利率不到10%。参照秀强股份收购的全人教育、威创股份收购的红缨教育和金色摇篮来看，民办幼儿园的净利率可达25%以上，那么红黄蓝的盈利能力或许受制于亲子园业务。

  学前教育市场：根据Frost & Sullivan的统计，我国学前教育市场规模在2016年达到4716亿元。二孩政策促进0-6岁儿童人数的增长，城镇化进程、中产阶级扩大、可支配收入增长带来学前教育需求提升，预计未来学期教育市场规模增速将达到14.3%。

  红黄蓝：二十年成就学前教育龙头。截至2017年6月30日，教育网络遍布30个省份的307个城市，公司是国内最大的学前教育服务提供商（以2016年收入计）。公司向0-6岁儿童提供幼儿园、亲子园服务及家庭教育产品和服务。另外，还通过“红杉优幼联盟”授权非公司教育网络内的机构使用课程、销售教育产品，并提供幼儿园运营解决方案。

  从扩张模式上看，幼儿园“直营+加盟”并重，直营幼儿园每年新增10-15家，加盟幼儿园每年新增40-50家；亲子园以加盟模式为主，每年新增100-200家。

  从盈利模式上看，直营幼儿园按月缴纳学费，大部分班级的学费在900-5000元/月，优质内容班级学费在5000-10000元/月；直营亲子园按照参加课程的数量收费。加盟模式下，在加盟初期，公司收取一次性初始加盟费、第一年的年度加盟费和初始商品费；加盟期内，每个加盟商支付年度加盟费、教师培训等日常服务费，以及与其他商品和服务相关的多种费用。

  财务分析：直营幼儿园成熟度提升，盈利能力明显改善。公司近年营业收入增速在30%左右，直营幼儿园和亲子园的学费是公司主要的收入来源。直营亲子园数量较少，因此在园人数增长是公司收入增长的主要引擎，增速在25-30%。前期快速扩张的直营幼儿园成熟度提升，规模效应得以体现，毛利率呈提升趋势。

  风险提示：加盟幼儿园、亲子园续约情况不达预期，早教市场竞争激烈、规范性较差对公司品牌和盈利能力造成负面影响。

  ►【轻工造纸-裕同科技(002831)】笃慧、徐稚涵（联系人）：“裕”穷千里目，“同”上一层楼-20170903

  裕同科技是国内高端纸包装行业的龙头企业，集包装设计、制造、运输等于一体的印刷包装整体解决方案提供商。

  从行业层面来看，纸包装行业是典型的“大行业小公司”格局（1）纸包装是包装行业中最大的子行业，2015年产值约占包装行业总产值43.7%；但纸包装行业中小企业较多，集中程度低，随着行业发展，龙头公司市占率有望提升；（2）下游消费市场消费类电子、化妆品、烟酒等需求旺盛，市场空间大。我们大家都认为具有资源（客户认证）、技术、资金优势的龙头企业必将占据主动，提高市场竞争力，引领行业发展。

  作为行业龙头，公司核心竞争优势明显。我们看好裕同科技市占率提升，未来三年营业收入复合增速有望达到27.2%：（1）公司基本实现了消费类电子高端品牌客户的全覆盖，同时积极向化妆品、烟酒、大健康市场拓展，优质客户资源充足，客户认证度极高，新客户新领域的订单源源不断；（2）公司技术研发实力名列前茅，无论是研发的绝对费用还是其占营业收入的比例都领先同行业。包装整体化商业模式行业领先，与国际接轨，同时公司立足全国着眼全球化布局，国外业务将成为公司业绩的重要增长点；（3）受益于消费升级和高端产品独特的属性，包装高端化是大势所趋，公司未来前景看好。

  风险提示：原材料价格或涨幅过大；下游客户开拓不及预期；行业竞争加剧导致项目推进或不及预期等。

  ►【轻工造纸-太阳纸业(002078)】笃慧、徐稚涵（联系人）：手心的“太阳”，特别明亮-20170903

  太阳纸业是一家全球先进的跨国造纸集团和林浆纸一体化企业。2016年公司主营业务收入中，纸品占70%，纸浆占24.7%，电及蒸汽等其他业务占5.3%。随着公司“四三三”战略格局的逐步推进，业绩提升显著。公司2016年主营业务收入145亿，同比增长33.6%；实现归母净利润10.6亿元，同比增长58.5%。2017H1公司业绩再度闪耀，实现主营业务收入87亿元，同比增长32.6%；归母净利润为8.7亿元，同比增长148.2%。

  从行业层面来看，造纸行业目前处于景气周期，各类纸及纸制品价格持续上涨，叠加环保因素和旺季需求端提振，纸价有望继续上扬。行业格局上，铜版纸集中度高且未来两年无新增产能投放，利好龙头企业。溶解浆方面，目前供需缺口较为明显，替代品棉花也因供需缺口价格易涨难跌，同时考虑需求端旺季从8月开始，浆价继续上行有望。

  我们看好太阳纸业作为行业龙头，在未来产能扩张战略下市占率提升，未来三年营业收入复合增速有望达到23%，核心业绩增长点包括：（1）2017年箱板纸产能集中释放；（2）2018年一季度20万吨高档特种纸项目投产；（3）2018年二季度老挝30万吨化学浆项目投产。（4）2018年三季度80万吨箱板纸产能投产。同时，受益于成本控制能力和林浆纸一体化产业布局，公司主要产品毛利水平持续提升，且大幅领先于同行业企业。

  太阳纸业作为行业内龙头企业，以明确的战略布局、先进的生产技术和出色的成本管理能力构筑核心竞争力。公司自2012年以来净利润CARG达到56.5%，盈利成长能力出众。2016年公司ROE为14.14%，在行业内名列前茅。

  公司未来三年产能的逐渐投放和核心竞争力更上一层楼有望助力业绩腾飞。我们预计公司2017-19年销售收入186、211、238亿元，同比增长29.0%、13.4%、12.8%；实现归属于母公司净利润18.3、22.8、28.3亿元，同比增长73.0%、24.7%、24.1%；对应EPS为0.72、0.90、1.12元。

  ►【零售】彭毅：2017H1零售板块中报总结以及策略—龙头复苏，电商整体加速，优质公司强者恒强-20170903

  核心观点：龙头复苏，电商加速且分化，必选消费表现差于可选。2017H1百家零售同比+3.1%，社零增速10.4%,和去年持平，龙头增速环比提升6.3%，率先复苏。线%，网络零售总额占社会零售总额比例为18.12%，比例持续提升，电商增速出现分化，平台型电商强者恒强，增速优于垂直类电商；服务性电商仍然处于高景气行业，以宝尊电商以及南极电商为代表，GMV维持高增速；跨境电商景气度开始下移并出现分化，龙头凭借规模以及供应链优势等，市场份额提升。线下：必需品受食品CPI低位运行影响，整体表现较弱，增速回落7个点，至3%；受周期涨价推动，消费能力提升，可选消费复苏较为明显，百货最为收益，2017H1百货营收增速为22%，环比提升约28%。板块表现较好的为超市，主要是永辉超市拉动，整体板块整体处于低配状态。从电商、超市、百货以及国企改革来看，南极电商、永辉超市、苏宁云商、重庆百货；建议重点关注银座股份、飞科电器、家家悦、中百集团、跨境通。

  风险提示：宏观环境恶化，消费能力下降，二三线城市可选消费消费能力下降。消费习惯改变，电商增速低于预期，阿里巴巴整体议价能力上升，货币化率大幅提升。国企改革进展不及预期。

  在股市中，行业的趋势性往往是个股的不可抗力，而公募基金经理作为一类特殊群体，其行业配置偏好颇受市场关注。然而，单靠基金季报信息去刻画公募行为常常遇阻：季报只披露前十大重仓个股和证监会分类下的行业市值（分类模糊，仅制造业的市值占比就接近六成），因此无法获悉基金全部持股所属细分行业的配置情况。

  本篇报告依据基金的年报及半年报披露的全部持股明细，引入申万一级行业分类，并对其动态变化做了细致的分类及回测，得到了几个有意思的结论：

  最新的基金半年报基本披露完毕，根据历史回测结果，可以关注目前公募低配且增持的行业：非银金融、银行、商业贸易、公用事业、交通运输； 可以做适度警惕超配且增持及超配转低配的行业：家用电器、电子、建筑材料。

  风险提示：1、市场系统性风险；2、监管政策超预期变动；3、有几率存在基金样本采集偏差及模型局限性风险

  ►【农林牧渔-新 希 望(000876)】陈奇：2017年半年报点评：畜禽养殖业绩分化，产业链闭环稳步推进-20170903

  事件：公司发布2017年半年报，全年实现营业收入297.88亿元（+7.20%），归母净利润11.31亿元（-20.94%），扣非净利润11.52亿元（-15.83%），利润下降的主要原因是H7N9流感影响了禽养殖与禽肉业务的利润。

  农牧板块业绩短期承压，饲料板块销量增速提高。公司农牧板块上半年净利润约2.51亿元（Q1约1.94亿元，Q2约0.57亿元），同比下滑56.5%。受禽板块景气低迷，畜禽养殖业绩分化。生猪养殖上，公司上半年出栏111.4万头，,超过六成为商品肥猪，同比增长121.20%，预计全年出栏量有望达到250-300万头。禽养殖上，公司共销售鸡苗、鸭苗约3.1亿只，同比增加31.2%，自养和委托代养商品鸡鸭约9000万只，因种禽价格、商品鸡鸭价格低迷，整体禽养殖亏损约2亿元。

  展望下半年，畜禽养殖盈利环比恢复，禽肉产品价格也有所好转，我们预计公司2017-18年净利润为25.0亿元、28.9亿元，其中农牧板块净利润分别为9.3亿元、12.1亿元。

  ►【新三板-天力锂能(833757)】辛彩妮：中报点评-三元材料产能持续释放，业绩增长符合预期-20170903

  事件：公司发布2017年半年度报告，上半年共实现营业收入2.92亿元，同比增长74.51%；归属母公司净利润2781.89万元，同比增长32.03%，业绩增长符合我们前期的预测。受益国内三元材料市场产销两旺，公司上半年三元材料销售收入达到2.75亿元，同比增长106.43%，占公司总营收的94%，是公司营收增长的主要来源。

  盈利预测：根据公司上半年的业绩、市场需求及公司的产能建设情况，我们预计公司2017~2019年的营业收入分别为5.65亿元、7.70亿元和9.97亿元，增速分别为53.3%、36.3%和29.4%；归属母公司净利润分别为5675万元、7935万元和1.07亿元，增速分别为55.5%、39.8%和34.7%；每股收益分别为1.58元、2.20元和2.97元。考虑到公司的规模、所处行业及未来的成长性，我们大家都认为公司具有一定投资价值。

  风险提示：行业竞争加剧风险；核心技术人员流失及技术泄密的风险；产品升级换代风险；应收账款占比较高的风险；产业政策风险；市场开发风险等。